Revista de Derecho del Mercado Financiero RDMF

Editorial
Prof. Dr. Fernando Zunzunegui, Universidad Carlos III de Madrid; es miembro del Grupo de Expertos en Servicios Financieros de la Comisión Europea FIN-USE

La Bolsa es un mercado oficial que como tal debe tener un Reglamento aprobado por la CNMV. El Reglamento de Mercado es el texto básico que contiene las normas de organización y funcionamiento de la Bolsa. A través del Reglamento, los intermediarios y los inversores pueden tener conocimiento exacto de sus derechos y obligaciones en su participación en el mercado. (more…)

Editorial
Fernando Zunzunegui

La hipoteca inversa es un préstamo o crédito hipotecario que faculta a la persona mayor propietaria de una vivienda para disponer de unas sumas periódicas hasta cierto importe determinado por un porcentaje del valor de tasación de la vivienda en el momento de la constitución de la hipoteca. Cuando se alcanza dicho porcentaje, el mayor deja de disponer de la renta y la deuda sigue generando intereses.

La recuperación por parte de la entidad del crédito dispuesto más los intereses se produce normalmente de una vez cuando fallece el propietario, mediante la cancelación de la deuda por los herederos, que no tienen por que haber sido informados de la constitución de la hipoteca inversa, o la ejecución de la garantía hipotecaria por parte de la entidad de crédito. (more…)

Editorial
El portavoz del Partido Popular en el Congreso Eduardo Zaplana insiste en que algunas entidades financieras españolas, bancos y cajas de ahorros, atraviesan dificultades económicas, pidiendo al respecto un pronunciamiento público del Gobernador del Banco de España. Si lo que afirma Zaplana es cierto sus declaraciones estarían precipitando la manifestación de la crisis en perjuicio de la gestión discreta de la situación por parte del Banco de España. Pero si no se corresponde con la realidad, estaría de forma irresponsable poniendo en tela de juicio la confianza del público en el sistema bancario. En cualquier caso, el Gobernador del Banco de España no tiene porqué dar ruedas de prensa sobre la situación de nuestros bancos o cajas. Debe actuar cuando la ocasión lo requiera y rendir cuentas de sus actuaciones ante el Parlamento.

Editorial
Por Fernando Zunzunegui

Las colas de clientes tratando de retirar su dinero en las sucursales de un banco en dificultades, como está sucediendo en el Reino Unido con Northern Rock, no son algo nuevo. El negocio bancario se funda en la confianza de los ahorradores. Saben los depositantes que su dinero está siendo utilizado en la concesión de créditos hipotecarios y otros empleos a medio y largo plazo. Y confían en que el banco hará honor a la petición de reembolso de los fondos cuando les sea solicitado. Pero si surge la desconfianza y los depositantes requieren en masa el reembolso surge la crisis, primero de liquidez y a continuación de solvencia. Las crisis bancarias, con fugas de depósitos o “corridas” bancarias, son algo recurrente en la historia de las finanzas.

Lo que resulta una novedad es que los ahorradores se desentiendan de los mensajes del banco central ofreciendo su concurso como prestamista de última instancia. El Banco de Inglaterra ha anunciado que ofrece facilidades ilimitadas de liquidez a Northern Rock. A su vez la comisión de valores del Reino Unido (FSA) se ha pronunciado de forma sorprendente sobre la solvencia del banco, del mismo modo que lo ha hecho de forma no menos sorprendente la asociación de banqueros inglesa. Sin embargo, los depositantes no dan crédito a las autoridades, insisten en retirar el dinero del banco.

¿Qué ha cambiado para que ni siquiera el mensaje del Gobernador calme los ánimos? Por un lado, se trata de una crisis global que escapa del control de las autoridades nacionales. De otro, el público, más formado, exige explicaciones claras y convincentes de lo que está pasando y del alcance de la crisis. Quieren saber cual es la enfermedad, su gravedad y si tiene curación. 

La situación es grave pues el banco Northern Rock es un eslabón de la cadena. ¿Qué hacer? Hay que fortalecer la confianza del público con mensajes claros, coordinados a nivel internacional, en los que se hable con rigor separando el trigo de la paja. Identificando responsabilidades y distinguiendo las entidades que han mantenido la conducta propia de un banquero prudente de aquellas otras que han asumido riesgos injustificables. No hay que ocultar que los más arriesgados deberán asumir las pérdidas ocasionadas por sus decisiones. 

Referencias

• Nota de prensa del HM Treasury, Bank of England y de la Financial Services Authority: “Liquidity Support Facility for Northern Rock plc”, Tripartite Statement by HM Treasury, Bank of England and Financial Services Authority, de 14 de septiembre de 2007.
• Nota de prensa de la British Bankers’ Association (BBA): “Northern Rock - no reason to worry“, de 14 de septiembre de 2007.
• Nota de prensa de la Financial Services Authority (FSA): The FSA reiterates that it judges Northern Rock to be solvent and that savers can continue to deposit and withdraw funds, de 15 de septiembre de 2007.
• Nota de prensa del Banco de España, desmitiendo la actuación del Banco Central Europeo como prestamista de última instancia en relación con bancos españoles, 17 de septiembre de 2007.

Editorial

Con un insólito comunicado, aprobado por mayoría, el Consejo de la CNMV ha puesto de relieve las profundas discrepancias que existen entre sus miembros.

Según el comunicado, el anuncio de la dimisión de su presidente Manuel Conthe “compromete gravemente su normal funcionamiento”. Sin embargo no se describen aquellas funciones cuyo ejercicio está siendo comprometido.

Parece ser que del mismo modo que un anuncio de opa puede afectar a una opa en curso, también el anuncio de la dimisión del presidente del organismo rector de los mercados puede llegar a afectar el normal desarrollo de las funciones que dicho organismo tiene encomendadas.

Se critica en el comunicado la forma utilizada para anunciar la dimisión. La mayoría de consejeros se queja de la falta de coherencia del presidente Conthe al aplicarse por analogía reglas del buen gobierno de las sociedades y no haber dado la explicación debida a los demás miembros del consejo. Según la regla aplicada por Conthe: “cuando, ya sea por dimisión o por otro motivo, un consejero cese en su cargo antes del término de su mandato, explique las razones en una carta que remitirá a todos los miembros del Consejo.”

La CNMV debe velar por la transparencia en el mercado de valores. Por esta razón, se impone la publicación de las actas de las reuniones del consejo que han dado lugar a este desenlace. Esta publicidad es una buena práctica que ya cumplen de forma habitual otros reguladores, como el del vecino Portugal que publica en internet sus principales deliberaciones. En este sentido, el propio comunicado reconoce que es posible la publicidad de las actas de las sesiones del Consejo de la CNMV. Siendo así no sabemos entonces a que están esperando para divulgar una información reclamada por el mercado y, en particular, por los inversores afectados por las recientes decisiones del organismo.

Lea el Comunicado del Consejo de la CNMV de 13 de abril de 2007.

El mercado de valores es un mercado reglamentado en el que la autonomía de la voluntad queda delimitada. Así, por ejemplo:
• No se puede formular una opa con el fin de perturbar una opa en curso.
• No se puede adquirir el control de una sociedad cotizada en dos etapas, una a precios de mercado y otra a través de una opa final sobre el remanente a mayor precio.
• Quién adquiere el control de una sociedad cotizada sin haber formulado una opa, será expedientado y sancionado de forma cautelar con la pérdida de sus derechos políticos en la sociedad cuyo control haya adquirido, quedando obligado a la desinversión.
• El oferente en una opa en curso no puede pactar con unos accionistas sin ofrecer las mismas condiciones a los demás accionistas.
• El oferente no puede anunciar que retira la opa antes de la fecha de liquidación.
• La CNMV no puede permitir a los aceptantes de una opa en curso revocar sus aceptaciones. Habrá que esperar a la liquidación de la opa. En caso de que la opa fracase, por ejemplo por no alcanzar el límite a cuya adquisición se hubiera condicionado la oferta, decaen las aceptaciones. Por el contrario, cuando la opa tenga éxito se liquidará conforme a lo ofrecido, si es necesario ejecutando el aval presentado por el oferente.

Editorial

Con el vigente sistema de opas, al oferente se le exige pasividad ante acciones hostiles de terceros, aunque puedan llegar a frustrar la opa. Así, E.ON debe contemplar como empresas competidoras determinan su suerte con Endesa. La compra de valores por parte de E.ON por precio superior al de la oferta está penalizada; de llevarse a cabo supondría, por un lado, la elevación automática del precio de la oferta hasta el más alto de los satisfechos y, de otro, la eliminación del límite mínimo del 50 por 100 al que ha condicionado su oferta.

Mal sistema el que ata de manos al que actúa con transparencia siguiendo las reglas del mercado y deja libertad a los cazadores furtivos. De estar vigente el sistema europeo de opas a posteriori el premio se habría repartido entre todos los accionistas minoritarios y no sólo entre los más avispados. ¡Qué falta hace la reforma de la Ley!

Editorial 

El acuerdo de división de Metrovacesa entre los dos accionistas mayoritarios supone una modificación estructural de la sociedad que altera las condiciones de la inversión. Según las mejores prácticas de buen gobierno, la decisión final en este tipo de modificaciones debería corresponder a la Junta General de Accionistas. Y en dicha junta deberían dar su conformidad, en votación separada, los accionistas minoritarios.

En todo caso, la CNMV debería asegurar que los accionistas minoritarios de Metrovacesa tengan derecho a recibir un precio equitativo por sus acciones. Dicho precio debería atender, como principal criterio de referencia, a la cotización de las acciones anterior a la publicación del acuerdo de división y contar además con el informe independiente de dos bancos de inversión.